東華能源（002221）:基本面穩定，產業鏈延伸，安全墊可靠

行業基本面、公司經營和市場預期未見明顯變化.

目前，公司張家港、寧波丙烷脫氫及相關配套項目均在推進，預計分別在2014年初及稍遲6個月左右投產。雖然市場由于能評等問題對寧波項目的存在一定擔憂，但我們重申，目前看這應當僅僅是一個時間問題，而不是是非問題。從丙烷脫氫項目前景看，產品丙烯價格2月份總體上漲，沙特丙烷季節性同、環比下跌（雖然跌幅略低于預期，但趨勢向好），美國頁巖氣丙烷（目前與沙伊特丙烷價差400多美元）對國際價格的影響力逐步提升，丙烷脫氫盈利空間仍在改善。根據我們與實業、公司和市場的交流，我們認為目前丙烷脫氫的行業基本面、公司經營和市場預期并未見到顯著變化。

下游落實，產業鏈延伸進入實質階段.

由于丙烯儲運困難，因此安排合理的下游裝置，消化丙烯產品，是提高丙烷脫氫裝置盈利和生產穩定性的重要手段。PP是聚丙烯的最主要下游，占丙烯消費的約70％，較之環氧丙烷、丙烯腈等其他下游，PP的儲運也最為方便。公司張家港40萬噸PP基本能夠消耗其66萬噸丙烷脫氫產能的2/3，工藝路線確定后，產業鏈延伸即將進入實質性階段，我們預計寧波也會很快予以復制。

基本面未變化，安全墊有支撐，建議買入.

我們認為，公司和行業的基本面未發生明顯變化，而今年貢獻每股0.32元，未來業務量逐漸看漲的液化氣倉儲業務也為股價提供了一定安全邊際。股價的波動一方面或許是整體市場回調階段對于前期表現優異股票的一個調整，兩一方面也使公司的投資價值有所凸顯。根據項目進度的時間變化和聚丙烯項目的情況，我們微調對公司2012-14年的盈利預測至每股0.32、0.34和1.64元，維持對未來2-3年丙烷脫氫項目盈利能力的信心，維持對公司經營的看好觀點和買入評級。(中信建投證券分析師： 胡彧)