長海股份（300196）年報點評:2012年業績穩定高增長

2012年公司實現歸屬于母公司凈利潤8884.03萬元，同比增長52.30％；對應每股收益0.74元，同比增長42.31％。

事件評論

1、2012年業績保持高增長，毛利率略有下滑:公司12年業績符合我們在12年年初對公司具有良好內生增長性的判斷，呈現規模擴張的態勢。公司4季度毛利率略有下滑，主要是受精細化工業務拉低綜合毛利率、涂層氈降價以追求銷售放量、濕法薄氈下半年銷售結構變化等因素影響。從結構來看，公司利潤增長的主要貢獻點在于涂層氈和復合隔板。

2、整合初見成效，外延內生協同增長:從12年天馬瑞盛和常州天馬的財務數據可以看出，公司的管理整合工作扎實有效。由于收購時間較短，整合對12年業績的提升作用尚不明顯，預計13年將繼續增厚公司業績。

3、2013年增長點明確，向上彈性較大:總體而言，我們認為公司2013年增長點較多，涂層氈和復合隔板有望繼續放量，經濟回暖使短切氈和濕法薄氈收入增速得到改善，玻纖紗復蘇提升業績彈性，儲備項目多且可能成為超預期點。

維持“買入”評級

長遠來看，公司管理團隊優秀，戰略遠大，發展路徑清晰，外延內生協同增長；短期來看，新產品放量帶來業績增長安全邊際，行業復蘇帶來業績彈性。我們預計公司2013-15年EPS為1.00、1.31、1.70元，對應PE為20、15和12倍，維持“買入”評級。

風險提示

玻纖市場需求可能持續低迷，天馬集團及天馬瑞盛整合可能低于預期。(廣發證券 分析師： 鄒戈)