通寶能源（600780）深度報告:借力煤銷集團，開啟注入新篇章

600780[通寶能源] 電力、煤氣及水等公用事業

研究機構：招商證券（600999）分析師： 盧平

公司開啟資產注入新篇，綜合能源供應商已現雛形。以煤電一體化為主，積極進軍天然氣、煤層氣領域，背靠山西國際電力集團、山西煤炭運銷集團，致力于多元化的綜合能源供應商。尤其借力煤炭運銷集團，潛在注入預期強；未來現金收購資產預期強，估值處于行業低位，首次給予“強烈推薦-A”評級。

注入煤炭資產盈利小幅改善。一方面，非生產性管理費的停止征收，如三元煤業等公司，相比2012年利潤表，可減少管理費上繳近4億元。另一方面，煤炭生產成本的下調，安全費一直按照60元/噸征收，現專項儲備數額較大，未來計提金額有望降低為30元/噸。

煤炭鐵路貿易有望可實現扭虧。2012年煤價波動幅度較大，鐵路貿易出現虧損。2013年煤價總體弱勢平穩，供需形勢寬松背景下，鐵路運輸對公路運輸的更具成本優勢，經營環境得到改善。且鐵路煤炭貿易板塊已進行資產梳理、減負，人員由8000人下降為4700人，全年有望扭虧為盈。

未來資產注入空間廣闊，平臺價值提升。公司背靠兩大能源集團，國際電力、運銷集團都承諾未來將成熟資產注入上市公司，公司“以一拖二”，平臺價值顯著提升。其中煤銷集團注入空間更大，目前整合礦165座，煤炭產量5000萬噸左右，2017年煤炭產能1.2億噸，產量超過1億噸。

預計現金收購資產將是未來注入的優先選項，首先，募集40億資金將用來戰略性收購；其次，資產負債率不高，可繼續通過發債等加杠桿來融資收購。

盈利預測及評級:首次給予“強烈推薦-A”評級。綜合來看，考慮公司現有資產（含增發收購資產），以及股本完全攤薄，預計2013、2014、2015年EPS為0.60元、0.62元、0.64元；

若考慮募集40億元資金的預期收益，可增厚EPS為0.07元，即2013、2014、2015年EPS為0.67元、0.69元、0.71元，當前股價對應估值為11.6倍、11.2倍、10.9倍，估值低于行業均值，未來集團資產注入預期較強，首次給予“強烈推薦-A”評級，目標價:10.0元，隱含15倍市盈率。

風險提示:增發收購的不確定性，宏觀經濟回落幅度超出預期