申萬研究所桂浩明

雖然由于今年迄今還沒有進行過IPO，但這并不等于股票上市就沒有進行。前不久，深圳前海的股權交易中心開業，一下子就有1400家公司掛牌交易，這樣強的股票上市力度，可以說是前所未有的，自然引起了人們的關注。

當然，嚴格地說，公司在前海股權交易中心掛牌交易，并不能算股票真正上市。因為在那里，公司的股東被限制為不得超過200人，并實行T+ 5交易制度，對參與者的資產以及交易規模也有一定的要求。同時，由于前海股權交易中心并不是全國性市場，掛牌公司的信息以及交易活動的組織也是受到相關的限制。因此，此類交易只能算是場外交易。但是，投資者可千萬不能小看這種在場外市場進行的交易，管理層已經把發展場外市場列為今年工作的一個重點，因此大家有必要去了解場外市場，并且深入地思考我們應該如何看待場外市場的問題。

所謂的場外市場，是指在標準證券交易市場，在中國特指除滬深交易所以外的股票交易市場。在那里說進行的交易，也就是場外交易。在海外，此類市場被稱之為“OTC”，俗稱“店頭交易”或者“柜臺交易”。在我國，場外市場是多層次資本市場建設的重要組成部分。從目前的制度安排來看，主要是分這樣幾個板塊：一個是三板市場，也就是現在已經在運行的股權交易系統。今年，國家成立了全國中小企業股權交易中心這個俗稱為“北交所”的交易系統，又被稱為“新三板”，它將承接現在北京中關村股權交易系統的功能，并且進一步擴大到接納全國各地符合條件的公司掛牌交易。而在各地，現在也紛紛在建立地方版的股權交易系統，這個被稱為“四板”的市場，對掛牌企業要求更低，而且有的交易系統也接納異地公司前來掛牌，像深圳前海股權交易系統就是這樣。不過，多數地方的股權交易系統規模都不大，像上海的股權交易系統，運行已經有一段時間了，但如今仍然只有不到幾十家公司掛牌。另外，各地都有自己的產權交易所，為公司提供招拍掛服務，這個市場應該算是“五板”了。

理論上，無論是在“新三板”還是在“四板”掛牌的公司，都具有流通與融資的功能，不過客觀上現在投資者之所以會對這些公司感興趣，在很大程度上還是基于將來可能形成的“轉板”機制，即掛牌公司在符合一定條件后可以轉到滬深交易所上市。從這個角度來說，計劃在年內完成擴容的新三板，有望成為投資者關注的重點，這不僅是因為那里掛牌的公司可望實現T+1交易，股東人數也能夠突破200人，同時它相對比較完整的掛牌要求，也能夠讓投資者不僅放心地參與投資。而“四板”市場由于入門條件低，交易規則比較特殊，因此在目前還難以取得太大的發展。有分析認為，前海股權交易中心之所以能夠一下子吸引1400多家公司掛牌，很大一個原因在于在那里掛牌幾乎沒有任何門檻，同時前海作為中國地方金融改革先行先試地區，有望享受到很多政策優惠，這對掛牌公司會有一定的吸引力。只是，這種吸引力能否保持下去，還需要繼續觀察。

作為普通投資者，現在是應該花時間去了解場外市場，但這并不等于馬上就要去參與。一般而言，未來“新三板”可能是比較適合普通投資者的，但這里還是存在與主板從交易規則到信息披露等各方面的差異，而且由于場外交易流動性比較差，交易的活躍度偏低，因此如何控制風險，也是一個需要重點考慮的問題。總之，對場外市場投資者要高度重視，并理性認識。